：形能力差的缺点，高速钢的加工成分配比精准，过程复杂。模具钢加工对模具钢提出了强度、硬度、耐磨性、耐热性和耐蚀性的要求。较高的技术工艺，提高下游制造业加工质量和效率，也形成了工艺壁垒。需求迎来周期上行：随着主要经济体在第二季度经济都得到恢复，需求周期迎来向上趋势，制造业也主动进入了补库存周。”

  1.投资要点合金新材料龙头，四大板块协同发展：天工国际是高速钢、模具钢、钛材料及切削工具四大业务板块协同发展的行业龙头。

  2.天工国际股权集中，管理规范且精细化；2019年天工国际主营业务创历史上最新的记录，模具钢、高速钢、切削工具、钛合金四大板块营收占比总计74.1%。

  3.高速钢与工模具钢是高端制造业与精密制造业的皇冠：高速钢和工模具钢工艺流程需要高硬度、高耐磨性和适当的韧性。

  4.为克服高速钢塑性变形力差的缺点，高速钢的加工成分配比精准，过程复杂。

  5.模具钢加工对模具钢提出了强度、硬度、耐磨性、耐热性和耐蚀性的要求。

  7.需求迎来周期上行：随着主要经济体在第二季度经济都得到恢复，需求周期迎来向上趋势，制造业也主动进入了补库存周期；工模具钢、高速钢与切削工具的下业：汽车行业产量上行，库存处于低位，汽车消费刺激政策颁布，家电行业受房地产复苏以及外销增长的影响也将上升，工程机械的用钢需求受周期因素与非周期因素叠加上升，以及电子科技类产品受疫情影响需求上行。

  8.全球供给高端不足：模具钢国内供给较为集中，CR5达到84%，但是大多分布在低端产品，高端产品多由国外垄断；高速钢国内集中度不高，高端市场由国外主导，但是国内也已经打入高端商品市场；海外疫情冲击严重，得益于超高的性价比和客户黏性，国产厂商将迎进口替代黄金期。

  9.天工国际是真正具备全球竞争力的优质标的：天工国际是行业龙头，是真正具备全球竞争力的优质标的。

  10.公司核心产品行业规模、市占率多年蝉联全国第一；公司建成了国内第一条工业化粉末冶金生产线，在高端市场开辟了市场，公司利用技术降低中低端产品的成本，公司研究费用占比常年位于全行业领先位置，高研发投入使公司在技术上取得诸多成绩；公司善于推动产品结构转型升级，使公司产品常年维持在高毛利。

  11.新产能与新产品卡位制造业升级：公司为推进全球化战略，更好布局全球市场，在泰国建立了全自动化切削工具厂；公司目前致力于加紧开发钛合金的开发技术，向钛加工产业链下游扩展，提升钛业务的利润水平。

  13.考虑公司下游需求回暖，工模具钢需求景气度持续，粉末冶金项目逐步放量，成本端废钢价格持稳保障整体毛利率上行；首次覆盖给予公司“买入”评级。

  14.风险提示：原材料价格波动超预期；粉末冶金项目进展没有到达预期；汇率波动风险超预期。

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