首次覆盖报告：特种锻造不新能源双景气；募资扩产拓展业务边界

  我们首次覆盖航空航天锻造龙头之一：派克新材（605123.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：

  环锻能力覆盖多行业、全尺寸产品，在航发环锻细致划分领域处于领头羊。公司目前主要营业产品覆盖航空航天、电力石化、船舶和机械等众多工业领域，在航空发动机环锻领域收入规模和技术实力均处于行业领头羊。公司锻造工艺能够完全满足多种类金属制造，包括高温合金、钛合金、镁合金和高强度钢等，参不起草国家特种用途标准《航天用镁合金环形件毛坯规范》等。企业具有0.6m~10m多台精密数控辗环机，环件产品可覆盖外径200~10000mm，高度30~1600mm的所有规格尺寸，覆盖国内外全尺寸航空发动机用环锻件和机匣类锻件。

  航空航天锻件占比持续提升，盈利能力居行业前列。自2013年进入航空航天领域后，公司主攻难变形合金及高性能轻合金精密成形技术。1）2017~2021年，航空航天锻件营收自0.8亿元增长至7.2亿元，营收占比自16.1%提升至41.3%，成为收入第一大板块；航空航天锻件毛利润自0.4亿元增长至3.3亿元，毛利润占比自28.0%提升至65.8%，我们预计未来十年航空航天锻件板块仍是公司主要的发展动力。2）同时，公司在电力领域锻件收入增长较快，2022年有望实现盈亏平衡，新能源（电力、石化）也将拉动公司加快速度进行发展；3）毛利率方面，公司航空航天锻件产品近5年毛利率保持在40%以上，2021年达46.2%；净利率方面，公司2021年净利率为17.5%，盈利能力行业居前。

  特种领域和新能源需求旺盛，公司积极扩产拓展能力圈。锻造大致上可以分为自由锻、模锻及环锻三大类，公司当前目前主要收入来源二环锻产品。1）公司2022年拟募资16亿元建设航空航天结构件模锻能力，拓展锻造能力圈。项目建设期为3年，预计在2025年年底建成，达产后可实现营收17.6亿元、净利润4.3亿元。2）我们测算锻件在飞机整机价值占比约为10~13%。“十四五”期间特种锻造市场规模数百亿元。而商用飞机与发动机领域未来事十年年年均市场超千亿元。在新能源领域，风电锻件“十四五”期间年均市场超过500亿元。

  投资建议：公司是航空航天环锻细分龙头之一，且覆盖多行业、多类别金属、全尺寸产品。公司自2021年进入发展快车道，2022年募资扩产，拓展航空航天结构件模锻能力，有望打开成长新空间。在航空航天和新能源领域的旺盛需求牵引下，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预计公司2022~2024年分别实现盈利收入29.2亿、37.6亿和44.9亿元，归母净利润4.55亿、6.11亿、7.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别为33/24/19x。我们考虑到公司的细致划分领域领头羊，给予2023年30倍PE，对应目标价170.00元，首次覆盖，给予“推荐”评级。